Уроци от 20-те и 30-те години на тарифи и пазари

Писателят е съосновател и основен капиталов пълководец в Absolute Strategy Research

Доналд Тръмп вижда „ цените “ като най-красивата дума в речника. Инвеститорите не би трябвало да ги виждат толкоз доброжелателно.

Американските акции се сплотиха след шока на оповестяването на „ Деня на освобождението “ на президента Тръмп за по -голямо от предстоящото нарастване на цените. Първоначално това отразява паузата в тяхното осъществяване. Но акциите не престават да нарастват, даже когато двустранните покупко-продажби сред Съединени американски щати и нейните търговски сътрудници потвърдиха нарастването на цените. Силните облаги и икономическите данни подвигнаха настроенията. А вложителите наподобява са се върнали да карат митинга, управителен от плаващи софтуерни акции.

Но има основателни аргументи да внимавате за наклонността. Тарифите за заглавие, зараждащи от договарянията, може да са по -малко от равнищата на „ освободителния ден “, само че те към момента са доста по -високи, в сравнение с преди Тръмп да пристигна на власт. Потребителите са изправени пред обща междинна ефикасна тарифна ставка от 18,3 на 100, в случай че всички оповестени нараствания до 1 август са импортирани, най -високото след 1934 година, съгласно настоящите калкулации на бюджетната лаборатория на Йейл от предходната сряда. Оттогава Тръмп разгласи повече нараствания на цените. Ясно е, че това е всичко друго, с изключение на бизнес, както нормално.

Повечето икономисти са съгласни, че повишението на цените евентуално ще докара до по -бавен напредък на Брутният вътрешен продукт на Съединени американски щати и по -висока инфлация. В исторически проект тази композиция се следи оценки на пазара на акции. Общото влияние върху акциите на Съединени американски щати обаче ще зависи от въздействието на цените върху корпоративните облаги.

Настоящите упования за облагата в Съединени американски щати допускат жизнерадостен взор върху това. Понастоящем възходящите проверки на прогнозите за облагата преобладават в съкращения към тях. И консенсусът за плануваните доходи на фирмите S&P 500 през идващите 12 месеца е 11,4 на 100 - над 10 -годишната приблизително 10,4 на 100.

Изглежда, че този оптимизъм за облаги отразява три основни догатки, всички от които могат да бъдат сложени под въпрос: 1) Съединени американски щати са огромна вътрешна икономика; 2) Компаниите ще преминат през тарифите; 3) Администрацията на Никсън увеличи отговорностите и те оказаха относително лимитирано въздействие върху облагата. Нека разгледаме това от своя страна.

Съединени американски щати несъмнено са по -вътрешно задвижвана стопанска система в съпоставяне със междинната стойност на Организацията за икономическо сътрудничество и раз. Износът съставлява единствено 11 на 100 от Брутният вътрешен продукт на Съединени американски щати спрямо 28 на 100 за Организацията за икономическо сътрудничество и раз. И равнището на Съединени американски щати е доста по -ниско от 31 на 100 и 42 % надлежно във Англия и Германия.

Но също по този начин е значимо да се помни, че S&P 500 не съставлява стопанската система на Съединени американски щати, а нашите оценки допускат, че делът на приходите на съставките на показателя, идващи от чужбина, в този момент са към 41 на 100. Дори в случай че Брутният вътрешен продукт на Съединени американски щати страда единствено непретенциозно, растежът може да бъде по -бавен отвън страната вследствие на новия търговски режим. И Тръмп към този момент даде да се разбере, че чака фирмите да „ ядат цените “, а не да минават за увеличение на разноските.

Някои от моите клиенти обичат да съпоставят цените на Тръмп с случилото се през 1971 година при тарифния режим на Никсън, когато облагите от Съединени американски щати не следят негативно влияние от цените. Въпреки това, шокът на Никсън означи цени от едвам 10 на 100 и те бяха отстранени след четири месеца след интернационално съглашение за преустановяване на конвертируемостта на $ в злато.

Основният риск за вложителите е, че мащабът на цените на Тръмп е евентуално по-близък от нарастванията на цените, следени през 1920-те и 30-те години на предишния век-по-големи и по-отворени от тези под Никсон. Данните, които се връщат към 1900 година, събрани от професор Робърт Шилер в Йейл, демонстрират, че единствените два случая, когато облагите паднаха толкоз, колкото в Голямата финансова рецесия, са били при започване на 20 -те и 30 -те години. Независимо дали съвпадане или не, това сигурно би трябвало да е обезпокоително.

Тарифите на Smoot-Hawley от 1930 година и тяхната роля в причиняването на депресията на Съединени американски щати са доста обсъждани. По-малко известни са Законът за цените за изключителни обстановки от 1921 година (увеличаващи се цените за селскостопански продукти) и цените на Fordney-McCumber от 1922 година (които се отразиха на по-широк набор от продукти). В резултат на тези ограничения междинната цена за артикули за отговорности е 38 на 100. Докато всяка причинно -следствена връзка е мъчно да се потвърди, облагите на S&P паднаха с 61 на 100 през 1921 година, а акциите на Съединени американски щати спаднаха с 44 % от върховете им в края на 1919 година

това, което също е удивително от тарифните епизоди от 1920 -те и 1930 -те години, че световният експорт като % на GDP е внезапно рязко - с съвсем 3 % при започване на 1920 -те години на 1920 -те години на предишния век. Докато структурата на американската стопанска система ясно се е трансформирала от началото на 20 век, световната търговия и растежът на облагата са тясно свързани. Пазарите през днешния ден наподобяват цени не за „ бизнес както нормално “, а за съвършенство.